地缘政治冲突：停火协议—短期缓解性反弹，上行空间受限

随着特朗普让步，短期内出现一波纾压式反弹的可能性较高，但在多重结构性矛盾尚未解决的情况下，上行空间依然受限、下行不对称性仍在，主要原因包括：

信心缺口 – 航运活动难以迅速恢复。海事保险公司及油轮船东通常需要10–14 天的持续稳定期，才会恢复通过霍尔木兹海峡的常态化航行。
技术与流程滞后 – 原油供应恢复将是缓慢过程。由于炼厂和管道需进行强制性的安全检查和重启流程，初期仅约 30% 的停产产能有望回归。
霍尔木兹不确定性 – 美国及其盟友将反制伊朗对霍尔木兹的绝对控制。
有争议的诉求 – 在伊朗的10点诉求中，持续铀浓缩、撤除美军基地、通过霍尔木兹收费进行赔偿可能触及谈判红线。
黎巴嫩 – 以色列不太可能在针对真主党的缓冲区目标上妥协。
临时停火，而非全面协议 – 美伊谈判条件之间的差距表明停火协议大概率滚动延期，但不会达成全面和平。
长期威胁 – 对海湾国家而言，一个重新走强的伊朗将威胁其长期的经济与安全框架
物理和结构性限制 – 能源、天然气、化肥等领域结构性供应赤字限制了价格在数月内快速回归战前水平。

信用
   信用市场保持韧性, 本月迄今利差收窄。尽管年初至今利差适度走阔，鉴于宏观经济风险，目前信用利差水平仍然偏贵。

欧元投资级利差：

85 bps (-12bpsMTD, +6bpsYTD)
欧元高收益利差：

319bps (-26bpsMTD, +13bpsYTD)
美元投资级利差：

81 bps (-8bpsMTD, +3bpsYTD)
美国高收益利差：

281bps (-39bpsMTD, +27bpYTD)
   行业分化达到最高水平，欧元投资级市场较美国投资级市场更为明显，周期性行业表现逊于防御性行业。

数据来源：彭博， 高盛

利率
全球央行鹰派基调 - 美联储仍保持“观望”态度并对通胀上行风险及就业下行风险持平衡观点。降息并不是被取消，而是推迟。欧洲央行更可能采取提前“保险性加息”，吸取了2022年行动迟缓的教训。需密切关注能源对核心通胀的“二次传导”影响。
受脆弱停火和央行鹰派基调的影响，利率对降息/加息定价变化幅度整体有限。
预计欧洲国债（EGB）收益率曲线将重新变陡：欧洲利率反弹，前端领涨（2年期德国国债Bund：环比下跌14个基点，10年期Bund：环比下跌5个基点）。德国国债收益率曲线现处于过去一年内最平坦水平，预计随着更多通胀溢价和财政状况恶化的定价，曲线将逐步重新变陡。

德国国债收益率曲线（一年时间范围）

数据来源：彭博

宏观观点及关注清单
宏观观点

利率：10年期美国国债约4.2%-4.4%，10年期德国国债2.8%-3.1%。
久期：避免长端，预计美国国债和德国国债收益率曲线将从当前开始重新陡峭化，通胀溢价增加，财政风险显现。优选曲线中段。
信用：（1）偏好美国相较欧洲，因欧洲面临更高的经济滞胀风险及对能源冲击的脆弱性（2）偏好投资级别（IG）胜于高收益（HY）（3）偏好银行、保险、能源行业，胜于汽车、房地产投资信托（Reits）、化工建筑材料、消费品。前端科技板块可选择性配置，因其受能源冲击有限，且当前价格在人工智能冲击和大量新发影响下已重新定价至有吸引力的位置。
关注清单：美国3月消费者物价指数（CPI）(4月9日), 美国银行业财报（高盛GS、摩根大通JPM、花旗C、美国银行BAC），联邦储备主席候选人Warsh的参议院确认听证会（4月16日）。