宏观方面

表面缓和，实质对峙：特朗普将与伊朗的停火无限期延长，美伊新一轮谈判计划破裂。美国未对伊朗提案设定明确截止日期，且在霍尔木兹海峡对峙中无和平谈判迹象。
霍尔木兹海峡局势恶化：双方都在封锁航道以获取筹码，美国维持对进出伊朗港口的船只的海上封锁，伊朗则几乎对所有国际航运关闭霍尔木兹海峡。特朗普命令海军射击在海峡中布设水雷的船只，德黑兰至少袭击了3艘船只。
德国将今年增长预测减半至0.5%，因中东战争导致能源价格对工业及家庭造成冲击。

宏观观点

利率：10年期美国国债4.2%-4.4%，10年期德国国债2.9%-3.1%。
久期：优选曲线中段，避开长端。
信用: (1) 偏好投资级别（IG）胜于高收益（HY）(2) 技术面偏好美国>欧洲，对美国的AI/科技板块持谨慎态度，欧洲因票息优势更受青睐。

观察名单：美国&欧元区PMI(4/23)，密歇根大学消费者信心指数(4/24)，日本央行利率决议(4/28)，美联储利率决议(4/29)，美国PCE&GDP(4/30)，欧元区GDP/CPI/失业率/欧央行利率决议(4/30)。

信用

信用利差进一步收窄：

美元投资级利差：

77bps(-8bpsMTD,-1bpsYTD)
美元高收益利差

269bps(-33bpsMTD,+1bpsYTD)
欧元投资级利差：

81bps(-11bpsMTD,+2bpsYTD)
欧元高收益利差：

295bps(-37bpsMTD,+16bpsYTD)

至4/17, 相较于一月最窄水平，美国投资级信用利差已回吐约三分之二的前期走阔，高收益板块利差收窄幅度已超过80%。BDC板块自阶段性高点压缩约40bps，保险板块表现优于整体美国投资级。美国投资级中可选消费及银行板块相对滞后，仍高于2月底水平；美国高收益中，运输板块表现偏弱。

利率

10年期美国国债：最新宏观数据延续3月走势，各情景触发条件未发生变化。收益率判断维持在4.18%–4.4%，上行风险至4.5%，与此前内部观点一致。

2025年四季度GDP进一步下修至0.5%；3月核心PCE为3.0%、CPI为3.3%，均继续指向“滞胀路径”，较3月判断无变化。下一关键数据为4月30日公布的2026年一季度GDP。
失业率降至4.3%，强化3月的“软着陆”情景以及美联储的观望模式。
布伦特油价仍维持在85美元以上，尽管仍在努力缓和局势，上行风险依然存在；受停火协议破裂相关消息影响，利率波动性或有所上升。

市场普遍预期三大央行在4月会议上均不会采取行动。
市场定价显示，日本央行和欧洲央行将在6月加息。
- 欧洲央行官员认为4月时点尚早，仍难评估战争冲击的程度。

- 日本央行4月维持政策不变，更多是迫于政府压力，而非中东局势影响。

停火不确定性扰动及油价上行，推动美债与德债短端收益率承压上行。
日本国债收益率曲线呈熊市陡峭化；在能源驱动的通胀风险及日本保险资金或减少国内债配置的预期下，曲线陡峭化幅度或进一步加大。