宏观及信用

伊朗拒绝美国提出的和平方案，冲突持续，市场在多空之间反复拉扯。即使最终停火，海上运输恢复也至少需要约2周时间完成扫雷工作；而全面恢复航运还需要多国联合海军护航，美国单独无法满足每日约140艘船的通行保障。历史经验（如2025年红海胡塞事件、1980年代油轮战争）表明，停火通常只是阶段性的，护航措施也无法完全消除袭击风险。油价扰动将持续，影响周期可能长于市场当前预期。

美国国债拍卖：2年期：中标利率 3.936%，尾差1.8bps，为2023年以来最大，直接投标人占比较2月下降约50%；5年期：中标利率 3.980%，尾差1.4bps，为7月以来最高拍卖表现显示需求走弱：5年期：bid-to-cover 仅2.29，为2022年以来最低。连续弱拍卖反映美债需求边际走弱。

美国信用债市场整体稳定，美国投资级信用债利差全周收窄1个基点，年初至今走阔8个基点至86bps，估值仍偏紧，反应信用利差对经济风险定价不足。


利率方面

10年期美债模型更新：较上月预测上移约20bps，当前油价 > $85，触发 forward risk，预测区间上调至：4.18%–4.5%。 与内部观点保持一致。

全球利率：涨势消退，全周收高

美国：10年期国债本周上涨3.3bps，周内因和平谈判消息一度下探至4.334%（-4.7bps），但随后完全回撤；2年期上涨8.5bps，5年期上涨8.4bps，30年期基本持平。

德国：10年期国债本周上涨3.0bps至3.071%，周内低点2.956%（-8.5bps），随后完全回撤；2年期上涨4.1bps，30年期下跌1.7bps。

意大利：10年期国债本周上涨5.8bps至4.021%，周内波动最大，最低时曾下行15.1bps，但最终全部回吐；2年期上涨6.3bps，5年期上涨6.8bps。意大利是本周周内波动最剧烈的主要市场，说明BTP对风险情绪和和平谈判相关消息最敏感。

澳大利亚：10年期本周下行1.3bps，周内低点4.952%（-7.2bps），随后大部分回撤,但并未完全回吐；短端基本持平，30Y +2.5bps。澳洲整体表现相对更稳，本周主要市场里相对抗跌。

关注清单与观点

重点数据: 

伊朗谈判进展/油价走势、美国：JOLTS（3/31）、ISM（4/1）、Challenger裁员（4/2）、NFP/失业率（4/3）、欧洲CPI / 失业率（4/1）。

内部观点：

利率：10年期美债：4.2%–4.4%，上行风险至4.5%；10年期德债：2.8%–3.1%。
久期：依旧维持中段（belly）配置，偏好3–5年期欧元债 、5-10年期美元债 ；在更高利率环境下增加浮动利率IG债券。
信用：利差仍偏紧，未充分反映经济风险。维持防御持仓。