【宏观解析】

7月，美国贸易谈判取得重要进展，美国三大股指上涨超过1%，国债利率受财政和赤字压力高位震荡；国内“反内卷”主题继续发酵，叠加雅江水电站开工，AH股显著上涨，上证指数触及3600点，周期和成长风格领涨，股债跷跷板作用下，境内国债利率大幅上行。
海外：财政扩张与关税谈判主导，欧美央行维持观望态势

1. “大而美”法案落地，财政赤字扩张：特朗普签署法案，核心包括永久化减税、增加国防/边境支出、废除清洁能源计划等，预计增加赤字4.1万亿美元并提升债务上限至5万亿，推升长期财政与债务压力。

2. 关税谈判部分达成，期限推迟：美与欧盟、日本等达成关税协议，对华、加、印等谈判仍在进行。特朗普将“对等关税”实施推迟至8月1日，短期缓和贸易紧张，但不确定性犹存。

3. 美国就业稳健，通胀温和回升：6月新增非农14.7万，失业率降至4.1%。CPI同比升至2.7%（前值2.4%），核心CPI同比升至2.9%（前值2.8%），环比增速均略超预期，显示通胀粘性仍存。

4. 欧美央行维持观望：美联储7月按兵不动（4.25~4.5%），鲍威尔未承诺9月降息，强调需更多数据评估关税通胀传导及就业风险，市场降息预期降温（年内预期降至约1.4次）。欧央行维持利率不变，称降息周期接近尾声（存款利率2.0%），市场预期年内仅余约0.6次降息可能。

国内：经济数据分化，政策重心转向供给侧

1. 经济动能不稳，结构分化加剧： 6月工业增加值同比反弹至6.8%，但固定资产投资同比首次转负（-0.1%，前值2.7%），社零增速回落至4.8%（前值6.4%）。房地产市场持续低迷，内需总体不足。

2. 供给端政策加码，需求侧有限发力：中央密集出台“反内卷”、去产能等供给侧政策。需求侧推出“雅江工程”水电项目、育儿补贴及延续以旧换新补贴，旨在短期托底投资与消费，但长期效果待观察。

3. 730政治局会议定调“十五五”，货币宽松预期降温：会议确定10月召开四中全会研究“十五五”规划。对地产及内卷表述谨慎，并删除“适时降准降息”措辞，预示货币政策维持宽松但总量工具（降准降息）空间受限，结构性支持仍是重点。

【股票观点】

美股市7月整体微涨。主要驱动因素为特朗普对美联储的降息施压、欧洲的基建和国防支出、以及关税谈判的预期改善。中国股市主要由“反内卷”等政策因素，带来大宗商品、新能源、电动车等行业的预期改善。

展望8月，全球股市主要驱动为美联储降息预期、中美关税谈判和俄乌谈判。此外，当前财报季也会对市场产生较大影响。我们建议在全球市场关注增长高景气和高确定的科技行业，以及具有估值优势的医疗和必选消费行业。中国市场我们建议重点关注AI算力、机器人、军工等高弹性板块，以及贵金属（全球避险需求+国内定价权强化）、工程机械（海外需求亮眼）等基本面改善的板块。

【固收观点】

美国市场Q2 GDP意外增长3%（年化），主因消费回暖及进口下降，较Q1（-0.5%）显著改善。美联储维持利率4.25%-4.50%不变，未释放9月降息信号，10年期美债收益率升至4.35%（较6月+10bps）。欧洲市场通胀继续回落（6月2.0%），但北约国防开支增至GDP 5%压制财政空间，主权债供给压力令10年德债收益率持稳于2.7%。信用利差方面，美欧利差同步收窄：美国IG利差压缩至78bps，欧洲接近五年低位，反映风险偏好回升。在此背景下，我们维持上月的观点，欧洲适度拉长久期，主权债为底仓，精选信用债增厚收益；美债在10Y收益率4.5%-4.7%区间分批布局，欧债关注曲线陡峭化机会；配置私募债补充票息并分散风险；保留TIPS与黄金对冲通胀波动。

【总结】

7月延续了风险情绪回暖的积极势头，SPX500较6月底进一步上涨3%，一度短暂突破6400点，同时VIX恐慌指数也回落至15以下。债券市场开始略微反映市场情绪升温，10年期美债收益率当月上涨14个基点，月末收于4.37%。美国经济软数据自独立日以来持续复苏，工业生产、采购经理人指数（PMI）、零售销售均较6月有所改善。美国第二季度GDP增速甚至超出市场预期，达到3%（尽管主要受净进口大幅下降推动）。

现阶段，除了股市"对完美预期的定价"（price to perfection）估值较高，以及债券市场尚未充分计入通胀再加速风险外，我们仍未看到美国强劲经济活动出现逆转的重大担忧。因此，我们建议保持谨慎乐观的态度，在债券市场倾向采取更防御性的策略，同时让风险情绪的反弹再持续一段时间。然而，一旦通胀再加速的担忧开始主导市场，当前高涨的风险情绪可能迅速逆转，届时必须迅速采取行动。