【宏观解析】

5月，去美元化进程+财政赤字扩张预期升温，美债长端利率显著上行（30Y突破5%），美股在关税缓和后反弹（标普500 +6%）。国内方面，4月经济保持稳定，关税谈判取得阶段性进展，中国10Y国债收益率回升至1.7%，A股情绪略回暖但成交量仍弱。
海外：关税反复，财政赤字预期上升

1. 关税谈判反复： 中美、美英谈判有进展，但美欧、美日存在波折。月底美贸易法院裁定特朗普部分关税政策无效，提振短期市场情绪。但目前特朗普已上诉，考虑上诉过程漫长，关税不确定性持续，后续特朗普也可动用“122条款”等替代工具。

2. 5月美联储维持利率不变，我们维持年内降息1-2次判断，但降息时点或偏晚。

3. 美国“大美丽法案”预计推升财政赤字（2027年赤字率或达7%），叠加货币政策偏紧，驱动长端利率上行，后续关注美债供给及8月债务上限。

国内：抢出口仍支撑经济，关注关税变化和年中财政刺激

1. 4月经济总量显韧性但结构分化：工业生产偏强，消费、投资不及预期，地产投资持续低迷，出口受益于短期“抢出口”和“抢转口”。

2. 政策变化： 5月降准50BP符合预期，降息10BP超预期，存贷款利率随之下调。因前期预期充分，止盈盘涌出叠加未来宽松预期不足，长端利率不降反升。预计利率短期维持震荡，后续关注基本面、关税变化及年中政治局会议可能的财政刺激。

【股票观点】

美国国际贸易法院28日裁定特朗普政府一揽子关税政策非法，下令撤销其依据《国际紧急经济权力法》推动的关税措施。美国股市情绪面得到进一步提振，带动标普500指数到达6000点水平。尽管裁决利好市场情绪，但政策反复风险仍存：

1. 法律程序未终结：特朗普政府已上诉，案件可能进入联邦法院甚至最高法院，诉讼周期或长达数月；

2. 替代性关税工具：政府可能改用其他法案重启针对性关税。从短期看，我们认为关税敏感型周期股（工业、科技）存在捕捉政策波动带来的机会。从中长期看，以优质大盘股（医疗、低债务科技）为基石，对冲潜在滞胀与利率上行风险。市场已在定价“短暂喘息”，但未定价“持久和平”。在司法终局裁决前，纪律性的轮动比方向性押注更稳妥。

【固收观点】

进入2025年6月，全球固定收益市场继续在挑战与机遇中寻找平衡。欧洲央行已多次降息，强化宽松立场，带动欧债收益率持续下行。美国方面，受持续通胀与贸易摩擦影响，联储年内降息路径仍存分歧，长端利率维持高位震荡，10年美债收益率徘徊在4.5%以上，提供了逐步建仓中长久期债券的窗口。在当前阶段，建议投资组合以高质量主权债为核心，利用TIPS或黄金对冲中长期通胀风险。战术上可关注低关税敏感国家（如澳洲、英国、印度）的债券机会，以增强地域多样性和风险防御力。整体六月策略应坚持“防御、分散、精选”三大原则，在宏观不确定性背景下稳健获取票息收益，并把握利差修复与估值调整带来的结构性机会。

【总结】

特朗普政府撤销对华报复性关税并回调至解放日前水平，凸显了市场波动（尤以债市为甚）正迫使其调整"MAGA"政策路径；此举加剧债市动荡，20年期美债拍卖需求疲弱推动20/30年期收益率突破5.1%，而日本长期国债收益率骤升引发的日元套息交易平仓进一步抑制长期主权债流动性需求。尽管美债期限溢价（20年/30年期与10年期利差）或已企稳于50基点的相对公允水平，但美股估值持续高企——投资者押注特朗普税改刺激法案通过，将股权风险溢价推至历史性高位。鉴于债市不确定性较高（含债券警戒势力扰动、通胀增长博弈、套息交易逆转）、对华关税实际税率自其就任以来已翻倍至中高双位数百分比显著压制增长预期、且股市估值重回扩张周期，我们对风险资产持审慎立场，建议把握时机缩减风险敞口并配置跟金融市场相关性低的资产来提升组合的效率前缘（比如保险连接证券（Insurance-Linked Securities）- 相关ILS深度研究备索）。