6月，中东局势扰动下，全球股指先抑后扬，美股突破新高，美债利率曲线整体回落。国内经济仍维持较强的政策驱动特征，10年国债利率围绕1.65%，30年国债小幅降至1.85%，AH股震荡上行。

海外：中东局势趋缓主导，通胀回落但存隐忧

1. 中东局势趋缓： 以色列6月空袭伊朗核设施后，油价一度逼近80美元/桶，风险资产承压。美国介入促使冲突烈度显著下降，油价回落至65美元附近。未来空袭仍可能反复，霍尔木兹海峡短期封锁风险较低，对市场冲击预计减弱。

2. 美通胀回落，就业趋软： 5月美国新增非农就业13.9万，失业率持平于4.2%。CPI同比微升至2.4%，核心CPI同比持稳于2.8%，住房通胀压力仍存。企业抢进口囤货暂缓关税影响，其通胀效应将在未来数月显现。

3. 欧美央行延续分化： 美联储6月维持利率不变（4.25~4.5%），保留2025年两次降息预期，强调观望后续数据。欧洲央行如期降息25基点，存款利率至2.0%，市场预期7月暂停、9月或再降息一次。

国内：政策驱动延续，结构分化待解

1. 政策驱动经济分化： 5月工业增加值（5.8%）与固投（3.7%）放缓，地产投资降幅扩大至-10.7%。社零超预期增长6.4%，但持续性存疑；出口增速降至4.8%，“抢出口”效应减退叠加关税影响显现。

2. 政策空窗期以落实此前已有政策为主： 陆家嘴论坛宣布8项金融新政；六部门联合发布促消费意见，提出“择机降准降息”表述淡出，转向“灵活把握力度节奏”，预示总量宽松有限，结构性工具（如5000亿元再贷款）及PSL配合“两重”“两新”领域融资将是重点。

5月，去美元化进程+财政赤字扩张预期升温，美债长端利率显著上行（30Y突破5%），美股在关税缓和后反弹（标普500 +6%）。国内方面，4月经济保持稳定，关税谈判取得阶段性进展，中国10Y国债收益率回升至1.7%，A股情绪略回暖但成交量仍弱。

【股票观点】

美联储降息预期边际升温（鲍威尔暗示9月或开启降息，市场押注年内3次降息），叠加中东地缘风险缓和（伊朗以色列停火），推动全球主要股市普涨。A股突破3400点，但涨幅弱于海外，科技与金融领涨。政策与数据的“迷雾”是当前市场核心矛盾。经济信号分化：美国通胀黏性与增长放缓并存，非农就业成降息关键验证点。关税扰动未消：7月9日美国“对等关税”暂停期到期，若未延期或冲击全球贸易链。展望7月的市场，从行业主线来看，我们认为以下赛道值得关注：1）科技成长；2）金融；3）新消费；4）红利资产。从区域配置角度，我们认为美股或短期震荡，但科技巨头仍具韧性。港股当前估值较历史水平偏高，但南向资金持续流入对市场有较强流动性支持。

【固收观点】

进入2025年6月，全球固定收益市场呈现利率走势分化、信用利差同步收窄的格局。美国通胀与经济数据低于预期，加上政治因素带来的不确定性使市场开始在当前定价中反映出7月可能降息的预期，导致10年期美债收益率回落至4.25%附近。欧元区方面，尽管通胀持续回落，但北约成员国承诺将国防支出提高至GDP的5%，叠加新一轮主权债发行压力，推升Bund收益率至2.6%左右。尽管利率方向相反，美欧信用利差均同步压缩，反映资金回补与风险偏好改善。在此背景下，保持固定收益策略久期适度拉长、主权债为底仓、精选信用债增强票息。美债可在10年期收益率回升至4.5%–4.7%区间时逐步加仓，欧债则受益于曲线陡峭化与估值修复空间。在信用利差压缩、利率震荡的环境下，可考虑引入“私募债（private debt）”作为票息补充和风险分散的工具。同时建议保留TIPS与黄金作为通胀对冲工具。

【总结】

6月，以色列与伊朗冲突显著升级，所幸局势迅速缓和。与此同时，在美国"大美丽法案"（One Big Beautiful Bill）加速GDP增长、德国基础设施基金及国防支出提振欧洲、中国持续货币宽松与定向刺激等协同政策预期推动下，美国、欧洲及中国全球股市同步攀升至历史高点或多年高位。这些协调措施有望抵消特朗普时期关税的遗留拖累，但随着大规模刺激政策全面生效，预计2026年起通胀压力将超出先前预期。值得注意的是，尽管经济增长预期增强（中期选举前刺激政策或使经济加速增长提前1-2个季度）且未来通胀担忧加剧，美国10年期国债收益率仍从4.4%降至约4.2%。这一现象导致我们主张允许股票风险溢价扩大，同时对久期风险敞口保持谨慎。